El mercado sigue en junio su senda alcista tanto en renta variable como en renta fija y completa un primer semestre excepcional.
Soportado por los sectores de tecnología y servicios de comunicación, el MSCI World en euros sube un 14,2% en este primer semestre, lo que constituye el 5º mejor resultado en lo que llevamos de siglo. Si tenemos en cuenta el gran cierre de año de los mercados, el dato mejora hasta el 25,2% desde finales de octubre. Además, esta senda alcista se ha producido sin correcciones de calado; tan solo destacaríamos una caída de algo más del 4% en la primera parte de abril. La volatilidad realizada de índice se ha situado por debajo del 9%, frente al 11% de 2023 o al casi 19% de 2022.
Por países, Japón e India son los triunfadores en lo que va de año; EE. UU. sigue marcando el ritmo del mercado; Europa se queda rezagada por el aumento del riesgo político en junio.
Por sectores, además de tecnología y servicios de comunicaciones, destaca el buen comportamiento de sanidad y del sector financiero. Las inmobiliarias, único sector en números rojos, y las compañías de materias primas son los que se quedan más retrasados.
Tras varias idas y vueltas, acabamos el semestre con las curvas de deuda pública no muy lejos de donde estaban hace año y medio. Los tramos cortos ofrecen más rentabilidad y los largos, menos; los intermedios ofrecen rendimientos similares. En lo que va de año, el desplazamiento de la curva ha sido hacia arriba, pagando el exceso de optimismo sobre los recortes de tipos de interés de final de año.
Los índices de activos más arriesgados, sin embargo, han tenido un mejor resultado apoyados en el mayor “carry” y el buen comportamiento de los diferenciales de crédito. Los índices globales, con muchas emisiones en dólares, han sido las estrellas del semestre apoyados en el 3,4% que se ha revalorizado el billete verde frente al euro.
A lo largo de este primer trimestre del año, la cartera de renta fija ha aportado más de 0,36% de rentabilidad, la duración la hemos mantenido hasta los 2,4 años (a finales de año se situaba en 2 años), así como una TIR bruta de cartera en el entorno del 4%, destacando especialmente la aportación del crédito financiero.
En cuanto a la cartera de renta variable, destaca el buen comportamiento del sector de servicios de comunicaciones y consumo discreccional, entre los valores que resaltamos son Alphabet, Apple, Oracle, Eli Lilly y Amazon. Por el contrario Louis Vuitton, Carrefour, Mcdonald’s y Accenture se encuentran entre los valores que han drenado mayor rentabilidad. La exposición a renta variable en el entorno del 35,1%, con un sesgo muy balanceado entre growth y quality. La aportación de la cartera de renta variable en el trimestre ha sido de un 1,4%.
Escenario para la segunda mitad del año 2024.
Actividad. La economía americana ha dejado de sorprender al alza y la zona euro se puede ver lastrada por la inestabilidad política en Francia. El 2º semestre se espera de menor crecimiento que el 1º, para completar un año en línea con 2023 (3%-3,2% de expansión a nivel global).
Inflación Tanto la Fed como el BCE necesitan datos por debajo del 0,2% mensual para ganar confianza en la senda de desinflación. Los datos de servicios serán los que focalicen la atención de los bancos centrales.
Bancos Centrales Los datos de inflación en EE. UU. marcarán el paso de la Fed, del que no se podrá aislar el resto de bancos centrales. De momentos, seguimos esperando dos bajadas de tipos tanto en EE. UU. como en la zona euro hasta final de año.
Beneficios Empresariales La ratio de revisión de beneficios alcanza en junio su dato más elevado desde enero de 2022; los beneficios se retocan al alza el último mes tanto en Europa como en Japón; en EE. UU. se han dejado de ver subidas de estimaciones, pero siguen cumpliendo las expectativas más altas. Hasta el momento, sin señales de problemas.
Principales riesgos
Riesgos políticos. Las recientes elecciones en Francia y México han puesto de manifiesto el riesgo político que existe por la polaridad creciente en los frentes electorales. La evolución del panorama político francés y las elecciones presidenciales en EE. UU. serán determinantes en la evolución de los mercados en el segundo semestre.
EE. UU. ha dejado se sorprender. Como hemos resaltado, tanto la fuerza de la economía como los beneficios empresariales americanos han dejado de sorprender al alza. No obstante, no se registra una desaceleración abrupta de la actividad. Sin embargo, siempre queda la amenaza de que la tan anunciada recesión llegue cuando ya nadie la espera.
La economía global crece a velocidad de crucero, sin recalentarse ni ralentizarse; dada la importancia de la economía americana, donde han dejado de registrarse sorpresas positivas, el riesgo parece más a la baja que al alza. En este escenario, la correlación bonos-bolsa debería tender a ser negativa en los próximos meses; es decir, estaríamos en un escenario en el que mejores datos macro serían buenos para bolsa y malos para bonos, y viceversa. Los planes de pensiones de gestión activa deber exhibir sus mejores atributos en este contexto y facilitarnos el camino en un verano que puede ser de idas y vueltas.
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