La renta variable tuvo otro trimestre sólido en el primer trimestre de 2024, con los principales índices alcanzando nuevos máximos históricos. El crecimiento resiliente, la temporada de resultados decente y el inicio del ciclo de flexibilización de los bancos centrales impulsaron las expectativas de aterrizaje suave. A medida que la inflación mostraba signos de rigidez, especialmente en EE. UU., se redujeron las expectativas de recortes de tipos agresivos desde principios de año, lo que provocó un aumento de los rendimientos y rendimientos negativos para los bonos del Tesoro. Por otra parte, la renta fija privada ha tenido un buen comportamiento en un contexto de spreads de crédito a la baja, con mayor interés por aquellos segmentos de peor calidad crediticia.
La aceleración del crecimiento y los vientos de cola de la Inteligencia Artificial impulsaron inicialmente las acciones estadounidenses, pero la renta variable europea y japonesa logró obtener un rendimiento superior durante el trimestre.
La actividad de la UE mostró signos alentadores de recuperación desde los mínimos, mientras que en Japón, el Banco de Japón logró salir finalmente de la política de tipos negativos, ya que la reflación parece estar afianzándose. Sin embargo, el débil crecimiento chino siguió obstaculizando la renta variable de los mercados emergentes.
El petróleo y las materias primas tuvieron un rendimiento superior, con el oro alcanzando niveles récord, mientras que el dólar subió modestamente durante el trimestre.
En cuanto a sectores destacamos: como los cíclicos superaron a los defensivos durante el trimestre, ya que el sentimiento macroeconómico y de beneficios se volvió más constructivo. El hecho de que los inversores empiecen a pagar antes de la esperada recuperación de los beneficios a finales de año significa que la rentabilidad superior de los cíclicos ha estado impulsada principalmente por el PER. La Inteligencia Artificial impulsó los servicios de tecnología y comunicación, mientras que los industriales se recalificaron en la recuperación del PMI. Energía y Materiales se quedó rezagado en el primer trimestre, pero una rotación hacia los rezagados hizo que tuvieran un rendimiento superior en marzo.
Ibercaja Pensines Megatrends se revaloriza un 14,38% en el primes trimestre del año, una vez reducidas comisiones y gastos. Destaca el buen comportamiento de sectores con fuerte presencia en cartera, tecnología, sanidad e industriales, entre los valores que resaltamos son Nvidia, UCB, Novo Nordisk, Merck USA y ASML. Por el contrario Soitec, Insulet Corporation, Alfen, Dassault Systemes y Smith& Nephew son los valores que han drenado rentabilidad. La exposición a renta variable cierra el trimestre al 87,34% (88,39% en contado y -1,05% en cobertura a través de opciones sobre el futuro del mini S&P Index), bajando desde el 95,46% de cierre de 2023, puesto que hemos recogido ganancias en aquellos valores con extraordinaria revalorización en el trimestre. Por divisas, el 53,13% del patrimonio es dólar, mientras que el 37,8% es euro.
Para el próximo trimestre, a destacar:
- Datos crecimiento económico: los datos nos invitan a una ligera desaceleración en EE.UU. y aun mantenimiento en Europa. Sin embargo, los indicadores de confianza empresarial están ya claramente repuntando, por lo que las estimaciones de crecimiento tienen poco riesgo a la baja.
- Inflación: necesitamos más datos para monitorizar de nuevo una senda más consistente de bajada, después de los datos de repunte en enero y febrero.
- Bancos Centrales: será clave la reunión de junio, donde pensamos pueden acometerse las primeras bajadas de tipos del ejercicio.
Ibercaja Pensiones Megatrends invierte en valores expuestos a megatendencias que ofrecen crecimiento estructural en el tiempo a través de tres grandes bloques, cambio climático, innovación tecnológica y envejecimiento poblacional. Dentro de las subtemáticas tienen fuerte presencia electrificación, inteligencia artificial, cibereguridad, nube, alimentación e innovación médica.
La ligera rotación que se ha producido en marzo ha provocado que los indicadores de sentimiento no se sitúen por encima de los niveles de febrero, a pesar de las nuevas subidas. Otros indicadores, como la volatilidad implícita de los mercados de opciones, siguen en niveles extremos, pero ya llevan tiempo en ellos. En conjunto, la corrección debería llegar en algún momento, pero es muy difícil acertar el momento correcto. Por ello, estamos realizando una gestión activa cuanto a niveles de inversión, exposición a subtemáticas y valores dentro de las mismas.
