El segundo trimestre del año presenció el suelo en mercado. Tras una abrupta corrección iniciada por el sector tecnológico y los miedos de sobrecapacidad en infraestructura para IA, apuntalados por la aparición de DeepSeek, siguió el devenir arancelario de Trump con amenazas exorbitadas y miedos de recesión en Estados Unidos, lo que motivó correcciones generalizadas. Los mínimos se alcanzaron el 7 de abril, antesala de una fuerte recuperación en V, que hizo repuntar al índice global MSCI World un 24%. Así, el MSCI World, en dólares, sube un 10,96% en el segundo trimestre del año, con sectores como tecnologías de la información, servicios de comunicación, industriales y consumo discrecional subiendo más de un 10%; mientras que petróleo y sanidad corrigen cerca de un 5%. A destacar en el trimestre la fuerte depreciación del dólar, que pierde un 8,23% frente al euro.
En renta fija, el trimestre comenzó con fuertes subidas de los diferenciales de crédito que afectaron especialmente a las compañias high yield; mientras que la deuda pública actuó de activo refugio, subiendo en precio y cayendo en rentabilidades. El crédito investment grade tuvo un efecto más neutral o ligeramente negativo en el mes de abril. Sin embargo, el resto del trimestre sirvió para que se recuperará y la deuda volvió a corregir hacia niveles previos al liberation day y el crédito ya se encuentra, en algunos casos, por encima de dicho shock. En cuanto a los tipos de interés, el BCE ha continuado con su senda bajista llevando los tipos al 2,15%, mientras que la Reserva Federal no ha tomado decisiones al respecto, manteniendo los tipos en el rango 4,25%-4,50%.
Ibercaja Pensiones Dividendo Global ha sufrido una caída de un -2,56% en el segundo trimestre del año, una vez reducidas comisiones y gastos. La caída se debe principalmente al mal comportamiento del sector de sanidad, mientras que destaca por el lado positivo el sector financiero, siendo ambos los sectores con más representación en el fondo. Entre los valores que resaltamos son Broadcom, Andritz, NN Group, Hewlett Packard Enterprise y Vinci. Por el contrario, Schlumberger, Sanofi, Oneok, The Procter & Gamble y Johnson & Johnson son valores que han drenado rentabilidad.
La exposición a renta variable cierra el trimestre al 95,21% (96,76% en contado y -1,55% en opciones en una estrategia de cobertura). Por divisas, el 33,31% del patrimonio es euro, mientras que el 49,82% es dólar. Por países, está muy diversificado, con una exposición del 48,76% a EE.UU., a Francia del 11,15 % y a Suiza del 6,40%.
En cuanto al escenario que prevemos para los siguientes trimestres, nuestra visión es constructiva en general para los mercados, tanto en renta variable como renta fija, pese a un entorno macro débil.
Después de la última fuerte recuperación en los mercados de renta variable, pensamos que los mercados deberían entrar en una nueva fase de consolidación, y esperamos retornos más modestos de cara a final de año.
- En cuanto a beneficios: vemos cierta revisión al alza especialmente en mercado americano soportado por un dólar más débil junto a las exenciones fiscales, mientras en Europa puede ocurrir lo contrario.
- En cuanto a valoraciones: no observamos un mercado especialmente estresado, en especial porque todavía vemos como un nicho muy importante de mercado como son las 7 magníficas se encuentran en un rango de valoración neutral, frente a la sobrevaloración que mostraban a principio de año.
- En cuanto a posicionamiento: el posicionamiento de los inversores sigue siendo más bajo de lo que tenían a principio de año, cuando se produjo el momento de mayor optimismo respecto a las perspectivas de EE.UU.
En cuanto a estilos de inversión, balanceamos nuestras carteras a un sesgo de mayor calidad, buscando nichos de mayor crecimiento.
- Nos gusta sector financiero, las valoraciones relativas siguen muy atractivas, la desregulación podría seguir impulsando al sector y el crecimiento del crédito junto a un repunte de las pendientes de las curvas va a seguir impulsando a los márgenes bancarios.
- El sector tecnológico pensamos que va a seguir teniendo un foco importante en el mercado, especialmente software y todas las temáticas relacionadas con inteligencia artificial generativa, y mejoras en la eficiencia.
- También sector infraestructuras puede seguir favoreciéndose de un entorno de tipos más bajos.
- De momento evitamos sectores muy vinculados a consumo discrecional, como puede ser el sector de autos.
- Dentro de los sectores defensivos, seguimos en el sector sanidad, especialmente aquí sí preferimos exposición a compañías europeas, o bien al subsector de medtech a través de sólidas compañías americanas, aunque es una realidad que persiste una gran incertidumbre sobre el sector, aunque la penalización sufrida por el mismo pensamos ya podría estar en su mayor parte metido en precio.
