Cerramos otro trimestre con un muy buen comportamiento de los mercados financieros a nivel global, en un período en el que han sucedido bastantes hitos relevantes: desde el punto de vista macroeconómico, la economía norteamericana mostrando una fortaleza relevante, la zona euro con unos datos todavía muy débiles, y China tratando de buscar un suelo en el crecimiento, tras los anuncios de estímulos para tratar de estabilizar la inestabilidad financiera latente en la zona. Pero en segundo lugar, y no menos importante, hemos conocido el resultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., con una amplia victoria por parte de Trump, con las implicaciones desde el punto de vista económico y financiero puede tener.
En consecuencia, los principales Bancos Centrales han continuado con sus políticas expansivas, sin embargo, existen cada vez más dudas sobre las posibles implicaciones que pueden tener esas nuevas poltícias en EE.UU, y por tanto, el mercado duda bastante de las futuras actuaciones por parte de la FED.
Respecto al comportamiento de los mercados de renta fija, durante el trimestre hemos observado un mayor apetito al riesgo, registrando los índices de high yield un mejor comportamiento relativo frente a los índices de grado de inversión. Por otra parte, los índices de deuda pública a corto plazo registran beneficios especialmente en Europa, tras los últimos recortes de tipos, mientras la zona larga de las curvas se mantiene más enrangada, y por tanto los índices registran ligeras pérdidas en el trimestre. Asimismo, el dólar se aprecia con fuerza durante el trimestre casi un 8%.
En cuanto a los mercados de renta variable, el MSCI World sube algo más de un 7% en el trimestre, destacando de nuevo el mercado japonés y también el mercado norteamericano, mientras en Europa, la debilidad macroeconómica y las dudas acerca de la implicación de las políticas norteamericanas hace que tanto tanto el Eurostoxx-50 como el Sotxx 600 registren caídas en el trimestre superiores al 3%.
Ibercaja Pensiones Dividendo Global se revaloriza un 0,85% en el último trimestre del año, una vez reducidas comisiones y gastos. Destaca el buen comportamiento de sectores como tecnología o financieras, entre los valores que resaltamos son Broadcom, Cisco Systems, Darden Restaurants, CME y JP Morgan. Por el contrario, CVS Health, Deutsche Post, UPM-Kymmene, Rio Tinto y Nestle son valores que han drenado rentabilidad.
La exposición a renta variable cierra el trimestre al 97,89% (96,85% en contado y 1,04% en futuros). Por divisas, el 40,03% del patrimonio es euro, mientras que el 43,83% es dólar. El sesgo hacia la divisa dólar se ha ido incrementado a lo largo del trimestre debido al cambio de política que se llevó a cabo este año (pasa de un plan de pensiones europeo a uno global) y la mayor expectativa de crecimiento del mercado estadounidense. Por países, está muy diversificado, con una exposición del 44,51% a EE.UU., a Francia del 10,24 % y a Alemania del 7.90%.
En cuanto al escenario que prevemos para 2025, encontramos 4 puntos favorables para los activos de riesgo:
- Crecimiento moderado
- Inflaciones a la baja
- Desregulación
- Política monetaria relajada
Una pausa en la actuación de la FED, podría ser un punto conflictivo, pero sería una corrección manejable, una consolidación necesaria de mercado. Asimismo, en este entorno que estamos dibujando pensamos se puede acelerar el entorno de M&A, ayudado por la desregulación, y también soportado por factores cíclicos y estructurales, lo que va a ser un soporte para el mercado.
En relativo seguimos con una visión más positiva sobre EE.UU., ya que el crecimiento mayor, las políticas de desregulación, bajada de impuestos, etc, benefician en mayor cuantía a las empresas americanas, frente a Europa.
Los beneficios empresariales van a seguir siendo por supuesto el gran foco del mercado, y veremos un rerating importante de los mismos, con crecimientos tanto en el S&P500 que estimamos pueden situarse en torno al 15%, como en Europa, donde partiendo de crecimientos muy débiles en 2024, en torno al 1,5%, podemos ver mayores crecimientos también cercanos al 8%.
Un dato, también muy relevante, es sobre todo en EE.UU., es de dónde vienen esos beneficios empresariales: en 2024, los beneficios de las 7 magníficas se han situado en el entorno del 35%, mientras el resto de compañías apenas creciendo al 3%. Para 2025, se va a producir una generalización de esos beneficios, lo que además consideramos muy sano para el mercado, las 7 magníficas todavía creciendo a tasas del 20%, pero el resto de mercado incrementando hasta niveles cercanos al 13%.
En cuanto a estilos de inversión:
- Preferimos cíclicos de calidad con mejoras en su eficiencia operativa.
Estamos hablando principalmente del sector financiero estadounidense, estamos incrementando también el peso en sector industrial, y por supuesto tecnología, donde el fuerte crecimiento beneficios es estructural y donde el ciclo de inversión relacionado con la temática de la IA está generando un gran soporte.
- Dentro de los sectores defensivos, seguimos en el sector sanidad, especialmente aquí sí preferimos exposición a compañías europeas, o bien al subsector de medtech a través de sólidas compañías americanas.
Ibercaja Pensiones Dividendo Global es un fondo global que apuesta por acciones de alto dividendo y que nos ofrece protección en el entorno actual. Aplica la gestión fundamental con un filtro cuantitativo que permite identificar dividendos sostenibles y crecientes en el tiempo y que pensamos tiene un buen encaje en el actual entorno de incertidumbre.
