El segundo trimestre del año presenció el suelo en mercado. Tras una abrupta corrección iniciada por el sector tecnológico y los miedos de sobrecapacidad en infraestructura para IA, apuntalados por la aparición de DeepSeek, siguió el devenir arancelario de Trump con amenazas exorbitadas y miedos de recesión en Estados Unidos motivó correcciones generalizadas. Los mínimos se alcanzaron el 7 de abril, antesala de una fuerte recuperación en V, que hizo repuntar al índice global MSCI World un 24%. Así, el MSCI World, en dólares, sube un 10,96% en el segundo trimestre del año, con sectores como tecnologías de la información, servicios de comunicación, industriales y consumo discrecional subiendo más de un 10%; mientras que petróleo y sanidad corrigen cerca de un 5%. A destacar en el trimestre la fuerte depreciación del dólar, que pierde un 8,23% frente al euro.
En renta fija, el trimestre comenzó con fuertes subidas de los diferenciales de crédito que afectaron especialmente a las compañias high yield; mientras que la deuda pública actuó de activo refugio, subiendo en precio y cayendo en rentabilidades. El crédito investment grade tuvo un efecto más neutral o ligeramente negativo en el mes de abril. Sin embargo, el resto del trimestre sirvió para que se recuperará y la deuda volvió a corregir hacia niveles previos al liberation day y el crédito ya se encuentra, en algunos casos, por encima de dicho shock. En cuanto a los tipos de interés, el BCE ha continuado con su senda bajista llevando los tipos al 2,15%, mientras que la Reserva Federal no ha tomado decisiones al respecto, manteniendo los tipos en el rango 4,25%-4,50%.
En cuanto a la cartera de renta variable, destaca el buen comportamiento del sector financiero, industrial y también las estrategias de cobertura de la cartera; entre los valores que resaltamos son Oracle, Meta, Axa, Nestle y Goldman Sachs. Por el contrario Apple, Alphabet, Louis Vuitton, Accenture y Amazon, se encuentran entre los valores que han drenado mayor rentabilidad. La exposición a renta variable ha variado de forma considerable en el período, con exposiciones cercanas al 100% en momentos de mayor volatilidad donde realizamos la apuesta direccional, mientras en la actualidad esperando un periodo de mayor consolidación hemos vuelto a exposiciones en el entorno del 92%, con un sesgo muy balanceado entre growth y quality. La aportación de la cartera de renta variable en el semestre ha sido de un -1,91%.
Escenario para 2025
Aunque el entorno macro es débil, nuestra visión es constructiva en general para los mercados, tanto en renta variable como renta fija.
Centrando más en RENTA VARIABLE:
Después de la última fuerte recuperación en los mercados de renta variable, pensamos que los mercados deberían entrar en una nueva fase de consolidación, y esperamos retornos más modestos de cara a final de año.
- En cuanto a beneficios: vemos cierta revisión al alza especialmente en mercado americano soportado por un dólar más débil junto a las exenciones fiscales, mientras en Europa puede ocurrir lo contrario.
- En cuanto a valoraciones: no observamos un mercado especialmente estresado, especialmente porque todavía vemos como un nicho muy importante de mercado como son las 7 magníficas se encuentran en un rango de valoración neutral, frente a la sobrevaloración que mostraban a principio de año.
- En cuanto a posicionamiento: el posicionamiento de los inversores sigue siendo más bajo de lo que tenían a principio de año, el momento de mayor optimismo respecto a las perspectivas de EE.UU.
En cuanto a estilos de inversión, balanceamos nuestras carteras a un sesgo de mayor calidad, buscando nichos de mayor crecimiento.
- Nos gusta sector financiero, las valoraciones relativas siguen muy atractivas, la desregulación podría seguir impulsando al sector, el crecimiento del crédito junto a un repunte de las pendientes de las curvas van a seguir impulsando a los márgenes bancarios.
- Tecnología pensamos va a seguir teniendo un foco importante en el mercado, especialmente software y todas las temáticas relacionadas con inteligencia artificial generativa, y mejoras en la eficiencia.
- También sector infraestructuras puede seguir favoreciéndose de un entorno de tipos más bajos.
- De momento evitamos sectores muy vinculados a consumo discrecional, como puede ser el sector de autos.
- Dentro de los sectores defensivos, seguimos en el sector sanidad, especialmente aquí sí preferimos exposición a compañías europeas, o bien al subsector de medtech a través de sólidas compañías americanas, aunque es una realidad que persiste una gran incertidumbre sobre el sector, aunque la penalización sufrida por el mismo pensamos ya podría estar en su mayor parte metido en precio.
Los planes de pensiones de gestión activa deber exhibir sus mejores atributos en este contexto.
