Cerramos el tercer trimestre del año con unos mercados de renta variable experimentando un comportamiento plano, aunque con distintas tendencias a lo largo del trimestre. Las dudas a que nos encontremos cercanos a una fase de pico de crecimiento, junto al alza de la inflación ha hecho que los inversores buscaran estrategias algo más defensivas y se compraran coberturas, aunque por otra parte, en un entorno todavía muy bajo de tipos de interés, uno de los principales mandatos del mercado sigue siendo el principio de “no existe otra alternativa de inversión” (en inglés TINA).
A partir de ahora, seguimos viendo un entorno favorable para el mercado de renta variable, aunque no obstante, anticipamos un período de mayor volatilidad y rentabilidades más bajas.
A lo largo del trimestre nos ha penalizado especialmente la exposición que tenemos al mercado chino, tanto de forma directa en acciones de alta convicción como Alibaba, como a través del fondo UBS China Opportunities.
Creemos estamos bastante cerca de ver un suelo en el mercado chino, zona que ha sufrido bastante tanto por la desaceleración económica que lleva inmersa durante el año, como por la alta incertidumbre regulatoria de la zona.
Además, el impulso del crédito chino al crecimiento del PIB está tocando suelo, por lo que veremos pronto como las autoridades económicas y monetarias del país comienzan una ronda de intervenciones en mercado. La exposición total a renta variable se encuentra en torno a 54%, y aunque uno de los nichos fuertes de nuestra cartera tecnología ha tenido un comportamiento muy bueno en el trimestre, no ha conseguido compensar el resto de posiciones.
En cuanto a la cartera de renta fija, bastante plano el comportamiento general de la cartera en el trimestre, dónde sí destaca por el contrario el buen performance del mercado de deuda china, en concreto nuestras posiciones en el fondo Eurizon Bond Aggregate. En cuanto a nuestro focus, seguimos viendo valor en la parte media de la curva 5-7 años, y también el segmento high yield de mayor calidad.
3 focos a destacar:
CRECIMIENTO MÁS DÉBIL
Los últimos datos económicos nos siguen apuntando a que la expansión económica se está desacelerando. Sin embargo destacamos 2 puntos que apuntan más hacia una interrupción en ese ciclo, más que hacia un fin de ciclo:
-La reciente desaceleración conducida por la variante “delta”, no apunta hacia una destrucción permanente, pero sí hacia un retraso en ese ciclo.
-Existen signos de que los problemas en la oferta pueden estar cercanos a su pico. La demanda subyacente sigue muy fuerte, tal y como nos apuntan los fuertes datos de pedidos, lo que unido a que el ahorro de los consumidores sigue en niveles muy altos, anticipa una recuperación del escenario a medio plazo.
INFLACIÓN MÁS PERSISTENTE
Como consecuencia de esas disrupciones en la producción, junto a ese alza del precio de las materias primas se está produciendo una subida de los precios que los Bancos Centrales insisten en su carácter de transitoriedad.
Los datos nos apuntan a que esos niveles serán algo más persistentes de lo que inicialmente anticipábamos a principios de año, pero que será cuestión de algo más de tiempo que todos los efectos colaterales todavía asociados a la propia pandemia, nos lleve a una situación más normalizada. Las expectativas de inflación a 5 años dentro de 5 años ha repuntado ligeramente, pero no ha mostrado un cambio estructural importante.
BENEFICIOS MÁS NORMALIZADOS
Nos acercamos hacia la presentación de resultados del 3T, un momento importante ya que no vamos a tener ni unos comparables tan sencillos como en los dos trimestres anteriores, lo que nos va a llevar a unos crecimientos no tan espectaculares.
Lo que es importante, es que en los últimos meses se está produciendo una revisión a la baja en la estimación de beneficios, unido a esta interrupción en el ciclo, por lo que habrá que estar muy atentos por si pudiéramos tener sorpresas positivas en este sentido.
Este sentimiento de mayor incertidumbre se ha notado en tres factores, que de forma encadenada han provocado las caídas de los últimos días:
• Un aumento de la volatilidad: VIX ha vuelto a superar el nivel de 20
• Los fondos de “Risk Control” han tenido que bajar su exposición como consecuencia de ese aumento de la volatilidad
• Esa mayor cautela ha llevado a un aumento en la búsqueda de protección en mercado: progresivamente se va incrementando el número de opciones put frente a call como cobertura ante posibles caídas.
